A medida que continúa el desangrado de las acciones, el estado de ánimo bajista arrasa en Wall Street. La semana pasada, Morgan Stanley reiteró su llamada de recesión de ganancias. Predicen que las acciones tendrán otro corte de pelo porque el mercado se sobrepasó con las proyecciones de ganancias. Y luego está el problema del aumento de los rendimientos reales.
Los rendimientos reales también son la razón por la que Goldman Sachs recortó su pronóstico de fin de año para el S&P 500 de 4.300 a 3.600 y calificó las acciones de "infraponderadas". Mientras tanto, BlackRock llegó a aconsejar a sus clientes que "eviten la mayoría de las acciones".
De “TINA” a “TARA”
Hay dos clases principales de activos que luchan por un lugar en cada cartera: acciones y bonos.
Como regla general, los bonos son una inversión más segura que brinda a los inversores un ingreso estable con un riesgo relativamente bajo. El problema es que los bonos de grado de inversión pagan poco y no siempre protegen de la inflación.
Las acciones ganan más, pero con riesgo. Sus ingresos no están garantizados y los precios de las acciones pueden ser muy inestables. Es por eso que los inversores piden un mayor rendimiento de las acciones como compensación por asumir ese riesgo.
Esta es la razón por la que el precio que los inversores están dispuestos a pagar por las acciones depende no solo de dónde se encuentren en términos de sus valoraciones históricas, sino también de cómo se comparan con las valoraciones de otras clases de activos, especialmente los bonos.
Pero miremos lo que pasó durante el Covid. Después de que el Covid barrió el mundo, la Reserva Federal redujo las tasas de interés a cero, lo que a su vez redujo los rendimientos de los bonos. Por ejemplo, el rendimiento real de los bonos del Tesoro a 10 años más populares del mundo cayó en territorio negativo.
Y si bien la inflación ha estado repuntando desde principios de 2021, la Fed se quedó de brazos cruzados hasta hace muy poco.
Todo esto mantuvo los rendimientos reales en números rojos, lo que significaba que los inversores en bonos esencialmente estaban perdiendo dinero. Así que no les quedó otra opción que invertir en acciones sobrevaluadas para protegerse de la creciente inflación. Goldman Sachs denominó este período TINA, o "no hay alternativa".
Pero ahora la marea ha cambiado. A principios de este año, la Fed lanzó el programa de ajuste más rápido desde la década de 1980. En su búsqueda por controlar la inflación, Powell realizó cinco aumentos que llevaron las tasas desde casi cero hasta el 3,25% en poco más de medio año.
Y por primera vez desde principios de 2020, los rendimientos llegaron a territorio positivo. De hecho, ahora están en el nivel más alto desde 2008. Y este no es el final.
La mediana de las previsiones de la Fed muestra que espera subir hasta el 4,6% en 2023. Todavía queda un largo camino por recorrer y hay mucho espacio para que aumenten los rendimientos reales, lo que no es un buen augurio para las valoraciones porque los rendimientos reales en gran medida se correlacionan con el P/E adelantado del S&P 500.
Goldman Sachs llama a este giro de los acontecimientos TARA. “Los inversores ahora se enfrentan a TARA (hay alternativas razonables) con bonos que parecen más atractivos”, escribió su analista en una nota reciente.
Mirando hacia el futuro
A medida que los bonos de grado de inversión comienzan a generar ingresos reales después de años de rendimientos negativos, el mercado vuelve a la normalidad donde los inversores tienen opciones para intercambiar acciones sobrevaluadas con ingresos fijos más seguros.
¿Lograrán las acciones aumentar sus ganancias tanto como para compensar la pérdida de su atractivo frente al aumento de los ingresos de los bonos? ¿O, por el contrario, veremos una recesión de ganancias pronosticada por Morgan Stanley, que hará que las acciones sean aún menos atractivas?
*Nota publicada en Forbes US