En este artículo cubro la estrategia que se centra en las empresas que siguen la estrategia Neff. Inspirado en John Neff, que fue gestor de cartera del Vanguard Windsor Fund desde 1964 hasta su jubilación en 1995, el enfoque de inversión en valor de Neff utiliza un estricto punto de vista contrarian. 

Neff siempre encontraba acciones infravaloradas y desfavorecidas en el sótano de las gangas. Le gustaban las acciones con una combinación de bajos ratios precio-beneficio (PER), sólidas previsiones de crecimiento de los beneficios y las ventas, junto con una rentabilidad por dividendo creciente. Neff buscaba acciones poco atractivas que, en sus palabras, respondieran al perfil "barato" del fondo. 

El libro de Neff, titulado John Neff on Investing (Wiley, 2001), analiza estos principios de inversión en valor. Su libro sirvió como fuente principal para este artículo de selección de acciones.

¿Qué pasa con los rendimientos?

El modelo de selección de Neff de la AAII mostró un sólido rendimiento a largo plazo, con una ganancia media anual del 13,7% desde 1998, frente a una ganancia del 6,0% del índice S&P 500 durante el mismo periodo.

Criterios primarios de selección

Estos requisitos iniciales se consideran criterios primarios de selección.

Ratio PEG ajustado a dividendos

En la inversión en valor, hay varias formas de buscar acciones con precios atractivos. Una forma es mediante una combinación de criterios que incluya una baja relación precio-beneficio y una fuerte rentabilidad por dividendo con el apoyo de un sólido crecimiento estimado de los beneficios y las ventas. 

Otro método consiste en emplear el múltiplo híbrido denominado ratio precio-beneficio ajustado al dividendo relativo al crecimiento de los beneficios (PEG). Con este segundo método, se necesitan de nuevo unas previsiones sólidas de crecimiento de los beneficios y de las ventas.

El ratio PEG ajustado a los dividendos es la base de la selección de acciones de Neff que presentamos a continuación, creada a partir de la base de datos de análisis y selección de acciones fundamentales de AAII, Stock Investor Pro.

El ratio PEG estándar ajustado para reflejar la rentabilidad por dividendos se denomina ratio PEG ajustado a los dividendos. Se calcula dividiendo la relación precio-beneficios por la suma de la tasa estimada de crecimiento de los beneficios y la rentabilidad por dividendos. 

El ratio PEG ajustado a los dividendos engloba cada uno de los componentes clave del estilo de inversión en valor de Neff: el ratio precio-beneficios, las estimaciones de crecimiento de los beneficios y la rentabilidad por dividendo.

Ratios precio-beneficio bajos

La piedra angular de cualquier enfoque de inversión en valor son las relaciones precio-beneficio bajas. La dificultad de la inversión a bajo precio/beneficio estriba en separar las acciones "buenas", malinterpretadas por el mercado, de las "malas", acertadas por sus perspectivas mediocres. 

Muchas acciones con un bajo coeficiente de beneficios son desterradas a los contenedores de gangas, no porque sean malas inversiones con malas perspectivas, sino porque sus beneficios y perspectivas de crecimiento no entusiasman a los inversores, lo que las deja fuera del favor de las masas.

Para separar ambas cosas hay que estar dispuesto a arremangarse y sumergirse en montones de investigaciones, analizando muchos sectores diferentes y revisando los estados financieros de cada empresa. Neff no dejó de encontrar y embolsar múltiples acciones de bajo precio-beneficio preparadas para las subidas del mercado.

Crecimiento estimado

Los ratios precio-beneficio bajos no bastan por sí solos; añadir estimaciones sólidas de crecimiento de los beneficios a la ecuación ofrece la validación de que la empresa puede no merecer su bajo ratio.

Admitiendo que las estimaciones de crecimiento no son más que conjeturas informadas, Neff advierte que los inversores deben aprender a visualizar las perspectivas de la empresa y su sector y buscar la confirmación o contradicción de la opinión del mercado en los fundamentales de la empresa. El objetivo de analizar las previsiones de crecimiento, sostiene Neff, es establecer expectativas de crecimiento creíbles.

El seguimiento de las estimaciones de beneficios publicadas y de las estimaciones de consenso también aumenta la clarividencia. Neff se refiere a estas estimaciones de consenso como la sabiduría predominante en su forma más literal.

En muchos casos, el mercado reacciona de forma exagerada si una empresa no alcanza una estimación de beneficios, lo que supone una sorpresa negativa. En este caso, cuando los fundamentales siguen siendo sólidos, se presentan oportunidades de compra para los inversores en acciones de bajo precio. 

Concentrándose en las estimaciones a largo plazo, cinco años, Neff exigía previsiones de crecimiento fuertes, pero no tan fuertes que el crecimiento comprometiera el riesgo; por lo tanto, estableció un techo para cualquier previsión de crecimiento.

Rendimiento de los dividendos

Los resultados de una estrategia de baja relación precio-beneficio incluyen con frecuencia empresas con alta rentabilidad por dividendo: una baja relación precio-beneficio y una alta rentabilidad por dividendo suelen ir de la mano, y cada una es la otra cara de la moneda. 

Al buscar acciones con una baja relación precio/beneficio, Neff también descubrió que una alta rentabilidad por dividendo sirve como protección de los precios: Si los precios de las acciones caen, una fuerte rentabilidad por dividendo puede ayudar a curar muchas heridas. 

Por este motivo, Neff considera que los dividendos son un "plus" gratuito, lo que significa que cuando se compra una acción que paga dividendos, no se desembolsa ni un céntimo rojo por ese pago de dividendos.

Criterios secundarios de selección

Neff también resalta un grupo de principios secundarios que ayudan a respaldar una estrategia de bajo precio-beneficios.

Crecimiento de las ventas

En cuanto a los componentes importantes de una estrategia de inversión en valor, Neff considera el crecimiento de las ventas justo por debajo del crecimiento estimado de los beneficios. Su argumento es que el crecimiento de las ventas genera a su vez un crecimiento de los beneficios. 

Cualquier medida de mejora de los márgenes puede reforzar un argumento a favor de la inversión, pero las acciones verdaderamente atractivas deben ser capaces de basarse en ello demostrando un crecimiento formidable de las ventas. Por lo tanto, los mismos parámetros para estimar el crecimiento de los beneficios se aplican al crecimiento de las ventas.

Flujo de caja libre

Otro componente secundario del enfoque de Neff es el flujo de caja libre, es decir, el efectivo que queda después de satisfacer los gastos de capital (capex). Neff buscó empresas que utilizaran este exceso de flujo de caja de forma favorable al inversor. Estas empresas podrían pagar dividendos adicionales, recomprar acciones, financiar adquisiciones o simplemente reinvertir el capital extra en la empresa.

Margen de explotación

El último ingrediente clave en este análisis del ratio PEG ajustado a los dividendos es un margen operativo mejor que las medias actuales del sector. Las medianas del sector se utilizan aquí como referencia porque los márgenes tienden a ser muy específicos del sector.

Por ejemplo, los proveedores de software disfrutan de márgenes operativos superiores al 40%, mientras que los supermercados y las tiendas de comestibles trabajan con márgenes muy estrechos. 

Un margen de explotación sólido protege a las acciones de cualquier sorpresa negativa. Nuestra selección requiere márgenes operativos superiores a la media del sector tanto en los últimos 12 meses como en el ejercicio fiscal más reciente.

Contrario, pero no insensato

A medida que las acciones de crecimiento siguen sonando en los oídos de la mayoría de los inversores -por no hablar de la masa de operadores diarios que participan en los hipermercados-, la capacidad de mantenerse fiel a un estilo contrarian se hace más difícil. A medida que avanzan los mercados alcistas, la sabiduría imperante se convierte en el tambor que hace avanzar al rebaño, al tiempo que ahoga los argumentos que se hacen a favor de una perspectiva contraria.

Neff escribió su libro en este entorno porque su enfoque de inversión tiene tanto mérito hoy como en cualquier momento durante el reinado del Windsor Fund en la cima del mundo de los fondos de inversión de renta variable. Los argumentos a favor de la inversión en valor son más convincentes en medio del furor y el clamor por las acciones y los sectores de moda, cuando es menos probable que los inversores presten atención y escuchen.

No obstante, Neff admite que es absurdo ser diferente sólo por ser diferente. Está bien llevar la contraria y cuestionar la mentalidad de rebaño del mercado, pero Neff advierte a los inversores de que no deben volverse tan ingenuos que su naturaleza obstinada les consuma y les obligue a tomar decisiones equivocadas. Si, tras una revisión posterior, el rebaño tiene razón sobre una determinada oportunidad de acciones de crecimiento, habrá que hacer concesiones a su estilo endurecido.

Participación en el mercado

La estrategia contraria sistemática del Windsor Fund tuvo mucho éxito, pero también fue flexible. Neff desarrolló un plan denominado participación medida que ayudó al fondo a mantenerse alejado de viejas prácticas como la representación convencional del sector. 

Esta idea permitió al fondo centrarse en nuevas ideas en la gestión de la cartera y fomentó el pensamiento innovador en lo que respecta a la diversificación. Con la participación medida, se establecieron cuatro amplias categorías de inversión: crecimiento muy reconocido, crecimiento menos reconocido, crecimiento moderado y crecimiento cíclico.

Sin embargo, Neff advierte a los inversores que no se dejen atrapar por la mezcla y persigan acciones muy reconocidas, como hicieron muchos inversores a principios de los setenta con el Nifty Fifty. 

Neff sugiere que, en su lugar, los inversores concentren sus esfuerzos de investigación en las áreas de crecimiento menos reconocidas y moderadamente reconocidas, donde el crecimiento de los beneficios es comparable al registrado por los grandes acciones de crecimiento, pero donde la falta de tamaño y visibilidad tiende a frenar a muchos.

Entre las acciones de crecimiento moderadamente reconocido, normalmente en sectores maduros, residen sólidos ciudadanos inversores. Las acciones de crecimiento moderado tienden a mantener los precios durante los mercados difíciles, gracias en parte a la buena rentabilidad de los dividendos.

Neff admite que las acciones de crecimiento cíclico son algo complicadas y que el momento oportuno lo es todo. El truco consiste en anticiparse a los aumentos de la demanda utilizando sus conocimientos de los distintos sectores.

Los sectores de la confección, los equipos de audio y vídeo, el calzado y la joyería, por ejemplo, son obviamente cíclicos de consumo. Los productores de bienes de capital también son opciones cíclicas, así como la construcción de viviendas y diversos contratistas de servicios de construcción.

Una sugerencia final y bastante interesante es considerar las oportunidades de inversión en su centro comercial local. Neff recomienda visitar un comercio local, escuchar lo que los adolescentes piensan que está de moda y contar los montones de recibos de sus tiendas favoritas. Investiga un poco y puede que aparezca alguna perspectiva.

Conclusión

Aunque la selección de acciones que presentamos a continuación trata de reflejar los principios expuestos por Neff en su libro, es sólo un punto de partida, no una lista de empresas recomendadas.

Antes de hacer cualquier decisión de inversión, tenés que reunir toda la información pertinente y entender la inversión a fondo. Además, tené en cuenta que ninguna técnica de inversión será la mejor en todos los entornos de mercado y que las técnicas que funcionaron en el pasado pueden no ser necesariamente tan útiles en el futuro.

Las 15 principales empresas que superan el filtro Neff (ordenadas según el ratio PEG ajustado a los dividendos)

*Con información de Forbes US