La caída en un solo día a la mitad (50,70%) del precio de las acciones de la fintech uruguaya dLocal —DLO en el Nasdaq de Wall Street— "no afecta al país", pero es "un golpe muy fuerte", expresó a Forbes Uruguay el presidente de la Bolsa de Valores de Montevideo, Angel Urraburu, quien lo evalúa como "baja muy grande (de US$ 21,2 a US$ 10,7 por acción) de un valor que estaba bajo", ante los US$ 68 en agosto de 2021. Pese a la chata cotización hace meses, corredores de bolsa como Federico Araújo (Nobilis) describen a Forbes Uruguay la sorpresa como sentimiento general.
Sobre pisos lustrosos, el director general de Muddy Waters Capital, el abogado Carson Block, tomaba impulso para lanzar una bomba de estruendo en Londres que retumbaría al otro lado del Atlántico. No era ignorante del impacto por exponer el miércoles de mañana a inversores británicos el reporte de su Muddy Waters Research sobre el unicornio oriental dLocal, primero en superar una valuación de US$ 1.000 millones hace 25 meses.
Estampó que, "si se tratara de personas serias que realmente quisieran dirigir una empresa de pagos a largo plazo, no habrían vendido US$ 1.000 millones de acciones en los primeros cinco meses de la salida a la bolsa".
Las 47 hojas en inglés, a las que Forbes Uruguay tuvo acceso, denuncian que —tras la oferta pública inicial (IPO) hace 17 meses— los empresarios uruguayos vendieron títulos por US$ 1.000 millones en cuatro meses (no cinco, como indicó Block en la conferencia).
El texto compara esas grandes ventas iniciales por directivos con "ratas que huyen de un barco que se hunde" y no ahorra acusaciones en el dossier sobre DLO, titulado con frases de Mark Twain como “To Hide a Lie, a Thousand Lies are Needed” ("Para esconder una mentira, un millar de mentiras son necesarias") denunciando así una “serie de mentiras que la compañía dijo y cuentas que ha alterado para sostener las mentiras" expone el informe.
Ángel Urraburu, director de Urraburu & Hijos y presidente de la Bolsa de Valores de Montevideo, entrevistado por Forbes Uruguay dijo que, "sin duda, es algo absolutamente negativo, es un golpe. Es negativo pero no es lapidario, porque los mercados internacionales saben distinguir una empresa y otra, empresarios de un tipo y otro".
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dLocal, es una spin-off empresarial gestada en 2016 por los uruguayos Sergio Fogel y Andrés Bzurovski, a partir de su firma Astropay, fundada en 2009 para pagos online sin usar tarjeta de crédito. Su cometido es habilitar consumidores en 40 mercados emergentes a pagos virtuales transfronterizos a firmas fuera de la región, ante todo multinacionales. Tras su IPO, los dos uruguayos se convirtieron en multimillonarios y pasaron a integrar el ranking internacional de Forbes de billionaires.
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Con el título "Conflictos de contabilidad de subsidiarias", el reporte distingue tres subsidiarias primarias operando cual DLocal Ltd en Malta y DLocal LLP o DLocal Corp en Gran Bretaña, a "la cabeza de una red de subsidiarias locales. Entendemos que sustancialmente todos los pagos transfronterizos que DLO procesa", mediante subsidiarias, "están en oposición una a la otra en el flujo de fondos, reforzando nuestra óptica de que las contabilidades de DLO son materialmente inexactas".
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Respuesta sin detalles
La empresa nacional respondió el mismo miércoles mediante comunicado a Muddy Waters Capital, atribuyéndole "numerosas declaraciones inexactas, afirmaciones sin fundamento y especulaciones". Identifica a los autores del informe pues "a menudo están diseñados para hacer bajar el precio de las acciones para servir a los intereses del vendedor en corto en detrimento de los accionistas de la empresa".
Por dicha razón, dLocal exhortó a sus accionistas a que "no tomen decisiones de inversión basadas en este informe", prometiendo responder las acusaciones "en el foro apropiado a su debido tiempo”, en una alusión indirecta a los foros judiciales o bursátiles.
Block es investigado por el Departamento de Justicia de EE.UU. entre otros vendedores en corto y fondos que coordinarían operaciones para manipular mercados.
Según este reporte, las declaraciones de dLocal sobre "volumen total de pagos y cuentas por cobrar se contradicen totalmente” entre un par de colaterales, lo cual es "frecuentemente signo de libros corruptos", por existir "gran tensión (en) mantener los números correctos una vez que comienzas a manipularlos”.
La firma de research infiere que "estas alteraciones de las cuentas deberían apuntar a un fraude”.
Los principales cuestionamientos son a la falta de conciliación entre movimientos de la firma y sus fondos, "serias deficiencias de gobernanza" (pág. 32), a que una "fintech esté funcionando sobre (planillas básicas) Excel" (33), "repetidos quiebres de normas Tier 1 de exigencias de capital de Malta" (33), "esquivar regulaciones de la FCA", Financial Conduct Authority (35), "aumentar opacidad en la divulgación de fondos a los clientes" (38), "enredos previos y actuales con AstroPay, afiliados y partes relacionadas" (39), cuestionar si Directa24 es una "sombra de dLocal" (40), "involucramiento de redes de agentes externos relacionados a DLocal y Astropay" (42) y "mil millones de dólares de ventas (de acciones) de directivos en los primeros 4 meses de abrir su capital" en junio de 2021 (pág. 44).
Antes de permitirnos acceso al detallado comparativo de supuestas contradicciones contables, Muddy Waters Research aclara que es una "publicación online de investigación que produce reportes en base a diligencias debidas", mientras que Muddy Waters Capital LLC es consultora de inversión de EE.UU.
Alerta que "el uso de la investigación de este site es a su propio riesgo. Usted (o cualquier persona para la cual está actuando como agente) acepta no reclamar por daño", pérdidas "directas o indirectas atribuibles a cualquier información en este website o reporte de investigación".
Con un ojo en el informe y otro en las cotizaciones, el equipo de dLocal sangraba a esa hora millones por las heridas —con acciones en picada— pero optó por no rebatir los señalamientos y se limitó a su escueto comunicado al cierre de los mercados.
En su cuenta de Twitter, el economista Aldo Lema, director de Vixion calificó a la tarde como "crítico y pesimista el informe sobre dLocal de la empresa de research e inversión estadounidense Muddy Waters Capital (que está "vendida" en la acción)", que "indujo una caída de 43% de su acción y redujo su capitalización bursátil a US$ 3.600 millones".
Las transacciones de sus acciones fueron suspendidas en Wall Street cuando habían perdido ese 43% del precio inicial del día y, apenas retomadas, siguieron deteriorándose más de 7 puntos porcentuales hasta el final (casi 51% punta a punta).
Reporte “muy fuerte, muy duro”
Tras que la capitalización bursátil de dLocal cayera en una sesión de US$ 6.400 millones a US$ 3.150 millones, Urraburu categoriza que “lo importante es el informe, que existen este tipo de informes, que hay empresas que se dedican a informar de esta manera y a investigar por dentro balances en forma exhaustiva”.
"El informe —que es muy fuerte, muy duro— provocó esa baja. Además esa baja muy grande del 51% partía de un precio ya bajo, un precio que era mucho menos del que llegó" a tener de US$ 68, hace poco más de un año, señaló Urraburu.
Federico Araújo Felitto, socio fundador y director de Nobilis Corredor de Bolsa S.A., admitió con apertura que "no tengo nada para aportar más que sorpresa, como todo el mundo", por lo que recomendó "esperar los descargos de la empresa", que dLocal prometió para otro foro sin indicar cuál será ni qué dirá. En Twitter, Lema abrió el dilema sobre "lo más difícil” del “tema comunicacional: rebatir fuerte si lo amerita o el silencio respaldado por futuros resultados".
Ante la consulta sobre si accionistas uruguayos de dLocal se desprendieron de sus títulos, aclaró Araújo que "no tenemos nada en (esa) posición". Lo mismo dijo Ángel Urraburu: "No tengo ningún cliente con acciones de dLocal. A través de mi escritorio no soy yo el que pueda tomarle el pulso. Soy muy escéptico —en general— cuando las empresas abren sus capitales en bolsas de EE.UU., generalmente reciben al poco tiempo un sobreprecio, que no es más que eso y al cual yo le temo. Por tanto, no es inversión favorita para el escritorio nuestro".
Sobre efectos locales, Urraburu cree que no tendrá ninguno. "Esa empresa no cotiza en nuestra bolsa, donde cotizan tres sociedades anónimas que están lejos del rubro. No tiene por qué afectar al país en cuanto a su prestigio, emitiendo sus propios títulos en el mercado internacional".
De San Cono al toro de Wall Street
Los uruguayos Fogel y Bzurovski crearon dLocal y solo cuatro años después superaban los US$ 1.000 millones en valor de mercado, definición del primer unicornio uruguayo. DLocal Payments comenzó a cotizar en la bolsa de Wall Street bajo el índice tecnológico Nasdaq, un día de San Cono: el jueves 3 de junio de 2021. "Estamos orgullosos de ver cómo la confianza de nuestros clientes y el arduo trabajo de nuestro equipo están remodelando los pagos en mercados emergentes", destacaron entonces vía un comunicado.
Dos informes recientes de Forbes Uruguay permiten rescatar frases de los líderes de dLocal para ser leídas hoy bajo la luz de los criterios de inversión utilizados con el viento de cola.
“Si bien hace un tiempo que invierto, no soy experto. De todas maneras, lo que busco es al equipo fundador”, indicó el cofundador de DLocal Sergio Fogel, en el panel “Sin fronteras: primeros unicornios uruguayos” del evento Test & Invest que organizó en noviembre en Uruguay el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Relató que, para elegir en cuál empresa apostaba, “en general invierto en gente muy joven, muy ambiciosa, con mucho talento".
Coincidente con el perfil etario, el presidente de dLocal, Jacobo Singer (31), revelaba a Forbes Uruguay desde Kenia sus planes, mientras seguía su expansión al África y Asia. Al citarle que la cotización de su acción había caído constantemente en los meses anteriores —20% en el primer semestre y 60% en un año—, contestaba que "las empresas no tienen que frenarse", por lo que "no nos podemos distraer con el mercado, si la acción vale más o menos, porque eso son circunstancias y no es a lo que nos dedicamos”, dijo Singer.
Las primeras acciones saltaron la mitad de su precio en una sola sesión hasta los US$ 32, dado que el precio original fue de US$ 21. Es el mismo con que empezaron este miércoles, tras 17 meses. En el curso de un año y medio habían sobrepasado los US$ 65 por acción, proyectando un ejemplo y erigiendo un mojón a ser superado por los emprendedores que vinieran detrás.
Efecto negativo, no lapidario
Acerca del impacto para futuras startups de nuestra plaza que quieran internacionalizarse y abrirse al mercado de capitales del primer mundo, Araújo no deseó adelantarse a comentarios. "Todavía no. Esperemos a ver cómo termina la novela para sacar conclusiones", concluyó.
Más terminante fue el presidente de la Bolsa de Valores, Ángel Urraburu. Lo ratifica "sin duda, como un golpe" para la intención de otras firmas nacionales que aspiren a captar capitales en el mundo, porque "no son muchas las empresas que pueden aspirar a cotizar en aquel mercado y es como un signo de alerta que se abre sobre esos emprendimientos uruguayos".
La capitalización bursátil neoyorquina de DLocal comenzó este jueves 17 por debajo de los US$ 3.100 millones. Al tener sede en Montevideo, aunque cotice en Nueva York, Urraburu admite que —tras estos informes— podrían abrirse procesos de oficio pero únicamente a nivel judicial aquí, pero no de las autoridades monetarias o bursátiles.
"Del punto de vista del mercado de valores, la empresa cotiza y tiene que responder al mercado de Nueva York. A la SEC" (U.S. Securities and Exchange Commission), el regulador bursátil, de valores y seguros de EE.UU. "En Uruguay, todas las empresas que abren sus capitales o cotizan títulos de deuda en el mercado de valores son reguladas y reportan al Banco Central. Esta empresa no reporta al BCU pues cotiza sus papeles en el exterior".
Ante la denuncia de Moody Waters sobre contabilidad amañada, la única acción de oficio en tierra uruguaya no podría ser "del Banco Central y ya pasaría a una acción judicial si hay un balance truchado o una irregularidad grosera" concluyó Urraburu.
Con una ceja de la SEC levantada desde este jueves, es difícil que hayan omitido el subtítulo más irónico del reporte: "¡Whoops! Cambiemos los hechos". El apartado dice que "pareciera que DLO nunca estuvo cómodo con la realidad y, consecuentemente, reveló diversas versiones de las mentiras sobre sus transacciones". Ello lleva a Muddy Waters Research a creer que DLO "exhibe clara voluntad de cambiar las contabilidades y hechos", hasta alterando el año fiscal.
Conocido como Muddy Waters, el guitarrista McKinley Morganfield (1913-1983) fue el padre del Chicago blues, pasando su ruido característico de la guitarra acústica rural a la eléctrica urbana, en conciertos donde su capital principal era el slide y el movimiento. Desde 2010 en Shangái, a Muddy Waters Capital —que honra su nombre— le alcanzó una jornada de miércoles para hacer más ruido que el que llegaron a sumar en décadas todos los parlantes del músico.
