Si Europa no era odiada antes en el mundo de las inversiones, ciertamente lo es ahora. Después de seis meses de guerra en Ucrania sin signos de alto el fuego, una recesión pendiente y una crisis energética cada vez más profunda, el sentimiento es comprensible.
Pero donde algunos ven fatalidad, otros ven oportunidades. Los inversores activos buscan valor donde el mercado está en retirada. Este ha sido el caso del petróleo y el gas desde hace un tiempo, y las acciones del presidente ruso Vladimir Putin (sobre todo el uso del oleoducto Nord Stream 1 como moneda de cambio contra Europa) sirvieron para exacerbar las cosas.
Actualmente existe una gran disparidad entre los fundamentos de muchas grandes petroleras y sus valoraciones, y el petróleo sigue siendo el sector con mejor desempeño desde principios de año. A pesar de esto, el sector se encuentra con una infraponderación consensuada en muchas carteras y su representación en los índices globales es mucho más baja hoy de lo que su valor de mercado sugiere que debería ser.
Recientemente, desde Janus Henderson hemos visto a otros inversores gravitar hacia este punto de vista, especialmente, y no sin ironía, aquellos calificados como administradores de fondos de sostenibilidad. En agosto, Citywire informó sobre una serie de fondos sostenibles con una exposición cada vez mayor a las grandes petroleras.
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Entonces, ¿qué evidencia hay para respaldar un precio del petróleo "más alto por más tiempo"? La simple economía de la oferta y la demanda sugiere que si la oferta permanece restringida y la demanda sigue siendo sólida, los precios se mantendrán altos.
La oferta está restringida
Además de la falta de suministro de gas de Rusia, el arma actual preferida de Putin contra Europa, el suministro está disminuyendo desde cero. Los países miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) producen alrededor del 40% del petróleo crudo del mundo. La OPEP actualmente está trabajando cerca de su capacidad, y su reciente decisión de reducir el suministro de crudo para apuntalar los precios intensificará estas restricciones de suministro.
En otros lugares, el crecimiento del esquisto estadounidense no está aumentando. El esquisto suele ser de ciclo corto, lo que significa que se puede aumentar rápidamente la producción extrayendo petróleo de pozos perforados pero no terminados. Sin embargo, la cantidad de pozos de esquisto que esperan completarse ha disminuido drásticamente desde los máximos de 2020.
Como resultado, el potencial latente del esquisto se ha reducido. Combinado con la escasez de equipos y mano de obra para campos petroleros, la capacidad del esquisto para compensar cualquier pérdida de suministro se ha desvanecido.
Las grandes petroleras siguen siendo disciplinadas en la extracción de petróleo
Después de años de presión desde todos los ángulos, las grandes petroleras ahora están comprometidas con la producción de petróleo y la transición hacia los tipos de combustibles alternativos para cumplir con las promesas climáticas. Como resultado, la extracción de petróleo se está reduciendo de forma lenta pero segura. Dado que muchas grandes petroleras siguen decididas a alcanzar sus objetivos de sostenibilidad, no parece que estos acuerdos se vean comprometidos en el corto plazo.
Décadas de subinversión en energía
En 2020, alrededor del 40 % del gas de la Unión Europea (UE) se importó de Rusia, y Alemania e Italia dependieron particularmente de esos suministros, habiendo importado el 65 % y el 43 %, respectivamente, un reflejo condenatorio de las últimas dos décadas de inversión insuficiente en energía en el continente. Afortunadamente, hemos notado un cambio de paradigma en Europa hacia una mayor localización de las cadenas de suministro y una inversión tangible en energía, infraestructura y defensa desde la invasión de Ucrania.
La iniciativa REPowerEU de la Comisión Europea tiene como objetivo duplicar aproximadamente la capacidad incremental renovable para 2030 y aumentar la tasa de despliegue de energías renovables en un 20%. Si bien este puede ser un buen paso adelante, llevará tiempo lograrlo. En el corto plazo, la inversión en la producción de petróleo y gas es esencial.
La demanda está viva
El mercado teme que una recesión profunda pueda frenar significativamente la demanda de petróleo y gas, ya que las empresas luchan por mantenerse a flote y las personas controlan sus hábitos de gasto. Estos temores se reflejaron en el precio del petróleo en junio y nuevamente en septiembre en medio de temores renovados que hicieron que los precios cayeran por debajo de los niveles vistos antes de la invasión de Ucrania por parte de Rusia.
La Agencia Internacional de Energía asegura que la demanda mundial de petróleo se disparará en 2023
Si bien esperamos que una recesión provoque una caída de la demanda, no estamos de acuerdo con los escenarios extremos que sugieren que la demanda de petróleo se agotará por completo. Después de todo, la energía sigue siendo esencial incluso en las recesiones más profundas para la producción de alimentos, el funcionamiento de los hospitales y la calefacción de los hogares.
El petróleo y el gas son parte de la solución
Otorgamos un valor significativo a la industria del petróleo y el gas a mediano y largo plazo a medida que Europa hace la transición a una economía verde. No es razonable retener inversiones de las empresas de petróleo y gas, que son vitales en el funcionamiento diario de nuestras sociedades y que son fundamentales para realizar cambios a largo plazo.
Como inversionistas activos, nos enfocamos hacia dónde va una empresa, no de dónde viene. Una transición ordenada a carbono neto cero dependerá de que las empresas más grandes y más contaminantes establezcan estrategias y objetivos realistas, y preferimos trabajar con estas empresas para lograr estos objetivos.
¿Qué significa esto para los inversores?
En el momento de escribir este artículo, las acciones europeas están tratando de valorar lo que significa un invierno de racionamiento de gasolina y precios de gasolina aún más elevados para las diversas industrias y hogares que se encuentran en el continente. No hay duda de que el resto del año será volátil, pero creemos que se presentarán oportunidades para agregar a las posiciones existentes o ingresar nuevos nombres donde la valoración y los fundamentos se desconectan; este es ciertamente el caso de muchos nombres de petróleo y gas.
*Por John Benett, Director de Renta Variable Europea/Gestor de carteras en Janus Henderson